文 / 粤开证券首席经济学家、征询院院长 罗志恒 高档宏不雅分析师 牛琴

　　专项债算作财政逆周期转念的纷乱器用，在补短板、增潜力、扩大有用投资方面弘扬了纷乱作用。此外，在2024年11月推出的“6+4+2”化债决策中，“6万亿”再融资债券和“4万亿”新增债券均以专项债的神气刊行。2024年刊行的专项债中，超四成用于化解处所债务风险，专项债防风险的职能进一步强化。2024年专项债的刊行限制、刊行节律以及具体投向呈现出哪些特征？2025年专项债发期骗用又将出现什么样的变化？本文主要回应以上问题。

　　2024年专项债发期骗用归来：七大特征

　　一是2024年专项债发期骗用情况较为复杂多元，用于名目成立、置换隐性债务、偿还到期专项债券的占比不祥为40%、40%和20%。2024年处所政府专项债券累计刊行7.7万亿元。其中，新增专项债券刊行4.0万亿元，再融资专项债券刊行3.7万元。从具体用途来看，新增专项债券顶用于名目成立的限制为3.1万亿元，用于置换存量隐性债务的限制为0.9万亿元，市集称后者为“荒谬新增专项债券”。再融资专项债券顶用于偿还到期专项债券的限制为1.5万亿元，用于置换隐性债务的限制为2.2万亿元，市集称后者为“荒谬再融资专项债券”。总体来看，2024年刊行的专项债用于化债的专项债刊行限制达到3.1万亿元，占总刊行限制的比重为40.4%；用于名目成立的占比为40.5%，用于偿还到期专项债券的占比为19.2%。

　　二是2024年荒谬再融资专项债券累计刊行限制为2.2万亿元，其中2万亿化债额度已刊行终了，额度区域分派与隐债漫步相干，另外0.2万亿为使用结存名额。2024年2万亿化债额度分派中，江苏居首，为2511亿元；湖南、山东、河南、贵州和四川次之，刊行限制均荒谬1000亿元；青海和北京限制最小，辩认为73和47亿元。其中，广东和上海因纳入隐性债务清零试点，本轮尚未刊行荒谬再融资专项债券；而北京此前天然晓谕完成隐性债务清零，但由于统计口径休养，分派到一定的额度，但限制较小。

　　三是荒谬新增专项债券刊行限制近九千亿元，成为处所化解隐性债务的纷乱款式。已往新增专项债顶用于置换隐性债务的部分，市集称之为“荒谬新增专项债”，“新增”与“再融资”对应、“荒谬”与“一般”相对应。2024年荒谬新增专项债券累计刊行0.9万亿元，其中，江苏、新疆（不含兵团）、四川、河南、湖北和陕西刊行限制居前。

　　四是新增专项债券刊行节律前慢后快，总刊行限制略超全年额度，但仍在名额内。上半年，新增专项债券刊行经由偏慢；下半年以来，新增专项债券加速刊行，2024年宇宙刊行新增专项债券4.0万亿元，略超全年新增额度3.9万亿元，剩余部分使用的是结存名额。

　　五是新增专项债券投向范围扩大，传统基建类占比有所晋升。具体来看，新增专项债券的前5大投向为市政和产业园区、棚户区改革、铁路、医疗卫生、农林水利。与2023年比较，投向铁路、轨谈交通以过甚他交通基础范例的占比有所晋升，辩认晋升2.6、1.3和1.1个百分点，市政和产业园区占比晋升2.8个百分点。

　　六是专项债券平均刊行年限超15年，剩余平均年限渐渐拉长。2024年1-11月，专项债券的平均刊行年限为15.6年，比一般债券的8.4年跨越7.2年。为止2024年11月底，专项债券剩余平均年限达到11.7年，较2019年头拉长7.2年。

　　七是专项债券平均刊行利率呈下落趋势，渐渐趋近2%。自2021年1季度以来，专项债券平均刊行利率呈现出下落趋势，从2023年2月的3.5%下落至2024年11月的2.2%，累计降幅高达121BP。专项债券剩余平均利率呈现出冷静下落趋势，2023年2月-2024年11月累计下落45BP至3.1%。

　　2025年专项债瞻望：额度加多、节律加速、投向扩大

　　一是计议到2024年专项债新增额度为3.9万亿元，2025年要扩大使用范围并遴荐负面清单，斟酌限制可达4.5万亿元乃至更高。从短期来看，面前经济仍濒临国内总需求不及以及外部生意摩擦等不笃定要素，需要愈加积极有为的宏不雅战略进行逆周期转念，专项债需保捏一定的支柱力度。同期，还需计议其中8000亿元新增债券用于置换隐性债务，不行径直干与名目成立。

　　从始终来看，要从“控赤字+扩专项债”回荡为不务空名地左证赤字和专项债需要决定，破损赤字率3%是劝诫线的传统拘谨。遴荐压降专项债占比、提高一般债占比，压降处所债占比、提高国债占比，通过刊行始终成立国债来实行一些具有较强外部性的名目，酿成始终成立国债、处所一般债、处所专项债并行且各司其职的样子；对于部分明显莫得收益的名目在分清牵涉的情况下冷静转为一般债，幸免专项债成为事实上一般债的风险。

　　二是从节律来看，新增专项债券额度有望提前下达，靠前发力。按照2024年新增专项债名额3.9万亿元测算，可提前下达的部分2025年新增专项债券额度表面上限为2.34万亿元。

　　三是2025年专项债到期限制低于2024年，斟酌再融资专项债券的刊行限制在3万亿元傍边。2025年专项债到期限制为1.2万亿元，按照到期续发比例85%计较，2025年需要刊行1.0万亿元再融资专项债券用于偿还到期债券本金。加上用于置换隐性债务的荒谬再融资专项债券2.0万亿元，斟酌2025年再融资专项债券的刊行限制在3.0万亿元傍边。

　　四是专项债投向实行“负面清单”惩处，投向范围进一步扩大。改日“负面清单”除外的鸿沟，专项债券皆不错投，推行是拓宽了专项债投向鸿沟，这有益于处所政府找到合适的专项债名目，让债务资金尽快酿成什物使命量，以稳投资稳经济。

　　五是在10个省份以及雄安新区开展专项债券名目“自审自觉”试点，名目陈述与审核周期裁减，专项债发期骗用后果将获得提高。这一举措将裁减项盘算陈述和审核技术，同期利用省级政府的信息上风将债券资金投向更能带动腹地经济发展的名目中，提高专项债券资金发期骗用后果。同期，需要确立起配套的监管机制，确保专项债券资金获得有用利用，未被用于“负面清单”鸿沟、不行达到融资收益自求均衡名目或闲置挪用。

　　六是进一步提高专项债用作名目成本金的比例。2020年以来新增专项债用作成本金的限制呈高潮趋势，2020-2024年专项债用作名目成本金的限制辩认为2631.1、3207.9、2777.0、3022.1和3047.8亿元，占已往用于名目成立的专项债的比例辩认为7.3%、9.0%、6.9%、8.3%和9.8%，距离30%的上限有待进一步提高。

　　对于进一步用好专项债的忽视

　　一是额度分派坚捏“名目为王”的理念，向东谈主口捏续流入、产业基础好、名目质料高的区域歪斜，对于宏大中西部东谈主口捏续流出的区域更多通过一般债搞成立。

　　二是强化项现在期论证与储备，从“额度找名目”改变为“储备名目决定额度”的机制。

　　三是进一步挖掘恰当条款的专项债名目。

　　四是探索确立债务预算与成本预算。

　　五是完善专项债券的监督惩处机制，提高专项债券资金使用后果。

牵涉剪辑：何松琳